新华财经上海7月14日电（葛佳明）今年年初DeepSeek对全球AI产业的影响以及美国关税政策的不确定性曾让美股经历大幅回撤，但自4月以来，在关税缓和、AI和算力叙事重燃的助推下，美股再度狂飙并突破历史新高。
但随着本周美股再度面临财报季的“大考”，以及自美国债务上限提高后或面临的短债发行潮，叠加美债到期规模较大形成流动性冲击，第三季度成为流动性风险和利率波动的关键时点。那么，科技巨头的未来盈利前景能否继续支撑美股目前的高估值？美股又能否冲破“第三季度魔咒”？
“财报季”还能支撑美股吗？
自4月7日以来，美股开启了持续反弹行情，跑赢全球多数指数。截至7月11日美股收盘，标普500指数和纳斯达克指数较低点涨幅分别达到了23.37%和31% ，市场对成分股公司的盈利预期仍是本轮美股上涨的主要推动力，对美股走势起到重要支撑作用。
随着当地时间7月15日美股二季度财报季即将拉开序幕，企业盈利表现能否进一步支撑美股走势再度成为机构间争论的焦点。如果由AI叙事驱动的科技股走势无法用后续规模化的商业应用和可观的盈利增长来印证，那么建立在“预期之上”的高估值也将会失去支撑。
多位接受新华财经采访的分析师普遍认为，美股行业表现或将分化显著，相较于2025第一季度的增速，美股盈利有所放缓，经济回落对美股的影响正慢慢体现，但目前科技巨头的资本开支仍然保持快速增长趋势，因此下半年科技产业趋势延续的概率偏高。
新华财经数据统计显示，市场预期2025年第二季度盈利同比增速预测从第一季度的9.4%大幅下降至5.0%；每股收益同比增速将从第一季度的12%大幅放缓至4%；营收增速也或从4.7%降至4.2%。
分板块看，受地缘冲突不确定性影响，市场预期能源板块的盈利预计将同比下降26%，成为表现最差的板块；而科技板块则继续领涨市场，预计电信服务盈利将同比增长超29%；信息技术预计同比增长16.6%。美股“科技股七巨头”的表现仍料相对稳健，扮演美股市场的避险角色。
需要注意的是，目前标普500指数中前10大公司的总市值已经占到了整个指数的38%，接近历史高位，美股市场广度再度出现恶化现象。美股市场结构脆弱性带来的风险需要警惕，当投资者过度集中于少数股票时，一旦这些公司盈利增速面临考验，整体市场也将剧烈震荡。
从美股估值看，美股估值仍相对偏高，多数行业当前市盈率（PE）较5年和10年平均值均处于偏高状态。截至7月11日收盘，标普500指数消除经济周期和通胀对盈利波动影响的席勒市盈率（Shiller PE）为38.12倍，再度逼近历史高位。
当前美股市盈率（PE）估值已回升至今年3月初的水平，从绝对估值维度而言，处于相对高位，后续估值或难进一步走高。“年初以来市场对宏观政策的博弈显示出当前静态估值在22倍-26倍之间的区间运行，目前仍然缺乏突破动能。”东证衍生品研究院宏观首席分析师徐颖表示。
威灵顿投资管理股票策略师安德鲁·海斯克尔（Andrew Heiskell）对新华财经表示，美元持续走弱直接影响了美股敞口，这并非意味着美国大型科技公司表现不再出色，但是随着资产相关性降低且波动性上升，多元化配置重新变得重要。过去十年，重仓美股的投资者若进行分散布局并对冲美元风险，反而会拖累整体收益。但由于市场波动性上升和各国市场的相关性降低，单一市场投资的风险增大，投资者需要考虑通过多元化配置来降低风险。
美联储降息预期波动或影响美股走势
从美股近期走势来看，美股出现了“抢跑”市场降息，6月中旬以来，经济数据边际走弱、降息预期上修，美股和降息预期同升，市场再次将目光集中到美联储降息节奏和美国经济硬数据变化。
目前市场普遍预期美联储将在今年降息两次，但对于9月是否重启降息的分歧加大。根据芝商所发布的“美联储观察（FedWatch）”工具最新显示，美联储7月末维持利率不变的概率升至95%左右；对于9月中旬的议息会议分歧加大，目前市场预期美联储9月降息的可能性降至57%。
近日公布的6月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要也重申，美联储仍不急于调整利率，但内部分歧加剧。尽管美国总统特朗普近期多次施压鲍威尔降息，以及特朗普明确表示希望鲍威尔尽快辞职，但目前市场尚未完全定价美联储主席更换的风险事件。
图片来源：芝商所
太平洋投资管理公司（PIMCO）董事总经理杰罗姆·施耐德（Jerome Schneider）近期表示，美国劳动力市场仍有韧性且美国通胀水平依旧远高于美联储的目标，预计美联储会维持“观望”的态度。预计美联储更有可能在2025年末甚至是2026年降息。“美联储要等到经济数据开始放缓、就业市场明显走弱后才会降息。而在当前阶段，美联储依旧聚焦在通胀上。”施耐德表示。
财经记者尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）也于近期撰文称，在上个月的会议上，通胀前景不明朗，以及在特朗普向鲍威尔施压的背景下，美联储内部出现分歧，可分为三大主要阵营：一是2025年年内降息，但降息时点为7月后（主流阵营）；二是2025年全年按兵不动，三是主张7月议息会议立即降息（纪要显示仅“少数”与会者支持，或是美联储理事沃勒与鲍曼）。
美债到期规模较大或形成流动性冲击
与此同时，美国债务上限提高后带来的短债发行潮，叠加美债到期规模较大形成的流动性冲击也将影响美股后续走势。
中信证券首席策略师秦培景认为，当前美国债务上限问题仍未解决，美国财政部预计其现金储备或将于今年8月告罄，因此今年三季度将成为解决债务上限问题的关键时间窗口。此外，美国政府后续减税法案将引发赤字规模扩张，将加剧市场对美元信用的担忧。而多重因素叠加下或将推动美国无风险收益率上行，可能对美股估值形成压制。
“流动性冲击仍是今年第三季度美股主要的风险点。过去两年美债利率上行，发债激增，影响了美股走势。”广发策略刘晨明团队认为，美国“大而美”减税法案落地后，将提高债务上限5万亿美元，流动性抽水或对市场造成扰动，市场会有阶段性调整。
从历史数据看，2023年6月债务上限解除后，第三季度随即进入发债高峰后，供给压力体现在10年期美债期限溢价上，三个月内抬升120bp，推动美债利率由6月底的3.8%升至5%。标普500指数在此期间回调4%，其中盈利贡献4%，估值受高利率拖累8%。美元指数上涨3.3%，由102升至106。
中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚认为，当前，第三季度再度面临与2023年幅度相仿的发债高峰，再加上通胀7月至8月因基数和库存因素走高，以及当前情绪处于高位的美债和美股市场，不排除再度出现波动。如果10年美债收益率突破4.8%，将拖累标普500估值从当前22.3倍降至20.3倍，幅度为9%左右。
威灵顿投资管理投资总监马尔科·吉奥尔达诺（Marco Giordano）也对新华财经表示，长期利率市场的波动将持续加剧。虽然发达市场的收益率曲线已趋于正常化，但由于持续的通胀和高政府支出，收益率曲线可能会更加陡峭。对于债务可持续性的担忧日益加剧，可能导致发达市场（尤其是美国）的期限溢价走高。
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